联系方式：15001380073 虎成论金特刊：文章来自于《虎成论金》，让中国人更懂金融!
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一边做事，一边传道，既要会做事，又要会传道，我是虎哥，《虎成论金》让中国人更懂金融!
如何判断一个项目?
在股权投资中，我们常常从是不是好行业、好生意、好公司、好价格，这几个维度来评判一个项目。
· 是不是好行业?
可以看看这个行业平均的毛利率，毛利率太低，说明这个行业的门槛肯定很低，竞争很激烈。
· 是不是好生意?
可以看看应收账款的构成，应收账款太高，说明产品没有议价能力，比如说建筑行业，不但要交质保金，还要垫资先干活，，工程款还不一定好要。
· 是不是好公司?
就要看现金流了，企业亏损，但只要有现金流，就可以耐心等待时来运转，企业表面上赚钱，但没有了现金流，很容易就挂掉了。已经连续亏损12年，但是因为有超强的现金流，造就了市值超过4000亿人民币的京东，就是一个代表性的例子。2017年京东实现净利润超过50亿元(同比增长140%)，经营性现金流为273亿元人民币(约42亿美元)。
现金流量表的真实性特征
在财务的三表中，现金流量表是相对最“真实”的一张表，尤其在非金融行业里比较实用，也一直是IPO审核中备受关注的，。为了体现更好的成长性，许多公司会用不同程度的手段来修饰财务报表，调节净利润等指标，但相对来说，现金流量的造假难度和成本是相对比较高的。因为现金流量表就是收付实现的一个记录。
比如，在优选的食堂里，肉包子两元一个，一手包子一手钱，我们先忽略包子的成本，现金流量表上就能看到一个数：收了两元，但是收入和利润，可以因为说法不同表现出多种数据：如果一手交钱一手交包子，那么收入和净利润就是两元;如果是客户是外卖，说先拿一万个包子等卖给别人，再来结算，那么收入和净利润，在某个时间点就是零元。所以现金流是任尔东西南北风，吾自岿然不动的真家伙。
什么是流量表?
接下来我们就要说道说道现金流量表了。现金流量表由三部分组成：经营活动的现金流量、投资活动的现金流量和筹资活动的现金流量。其实就相当于三件事：靠工作来赚钱、靠外快来赚钱和靠找赞助。我们这一章，主要是和大家讨论工作赚钱的事儿，因为不论是股权投资还是发审委都是看中公司要靠主营业务赚钱的能力。
什么是经营活动现金流量?
经营活动现金流量是最基础、最根本的部分，经营现金流量净额指标是这一部分最重要的指标之一。官方定义的这个指标是指企业经营活动产生的现金流入减去经营活动产生的现金流出。而通俗地说，如果公司没有靠外快赚钱，没有别人赞助你，那么就是收到账户里的现金减去真金白银支付出去的现金。这个指标是正是负，就能体现这家公司“真实”的盈利能力。一家公司当前短期缺不缺钱?能不能发出工资?也是通过这个指标看出来的。
优选资本在股权投资中，就有一个准则：要赚钱不要赚利润，因为利润是暂时的，现金流是，的。现金流解决的是企业短期生存的问题，而利润解决的是企业长期发展问题，企业只有解决了现金流问题才能生存下来，才有机会考虑长期发展问题。虽然利润是企业盈利能力的表现，但就像虎哥经常说的一句话:利润就像乳沟，挤挤总是会有的，也是可以根据会计准则“算”出来的，会计政策的选择和会计处理方法的不同，都会导致利润的不同，比如说，选择不同折旧年限，使用不同的存货计价方法都可以算出不同的利润。
再者，利润中可能包含政府补贴、税收优惠等很多非经常性损益的内容，把这些利润再乘上市盈率来对投资项目进行估值，对投资企业来说，肯定是没有好结果的。
有些公司虽然营业收入很大，利润率很高，但经营性现金流为负，可能由于赊销等原因，公司，只是过了把债权人的瘾，真金白银都没见着。正应了网传的一句话：辛辛苦苦忙一年，，过年没有钱。
经营活动净现金流易为负数的公司
对非早期阶段的企业来说，经营活动产生的净现金流为负数，多半是应收账款导致的。容易出现这个问题的公司，上一期我们也讲过，和应收账款高的公司是高度重叠的，主要是以下几类：
· 一是工程项目类公司
这类公司的项目大多规模大、时间跨度长，因此数量少，竣工验收和结算收款时间不一致，还需要留存部分质保金，资金循环能力比较弱，所以应收账款余额较高，现金流很容易出现负数。
· 二是客户为政府、事业单位、超大国企、军队等带有垄断性质又有预算制度的单位
这些客户大多采购量很大、毛利率很高、信用很好、但决策慢、回款周期长，导致为它们供货的公司现金流压力都比较大，还不能得罪。
· 三是非常依赖产业链核心的公司
这类公司一般都有“寄生”的特征，业务、收入大多数来自产业链上的核心企业。
创造持续的现金流动能力是企业，层的生命力，只赚利润不赚钱的企业肯定不是好企业，这些企业会经常面临很多经营性的问题。
IPO审核中的经营性现金流
过去，在IPO审核过程中，一旦出现经营性现金流为负的情况，持续盈利能力就很容易会被质疑，最终导致被否。
现在，在新的审核背景下，经营性净现金流为负数，或者与净利润出现巨大偏差已经不是上市的实质性障碍，发审委更多以现金流为切入角度，通过这个指标的延伸，来揭示企业内部可能存在的问题，所以发审委委员们都有一个常用的问题:“请描述现金流量表项目和资产负债、损益表项目的勾稽关系。”
就拿现金流量表和损益表项目，现金流量净额和同期的净利润水平来说，逻辑关系是这样的：如果公司账面上的资产大于负债，说明公司实际上没有赚到钱，可以用来偿还借款的银行存款和货币资金可能不足，如果这种情况再伴随着应收账款大幅增长或者预收账款大幅减少的话，则间接地说明了公司客户的资金也很紧张，市场环境不容乐观，还可能引发破产风险。因为根据，人民法院关于企业破产法的司法解释：债权人在债务人的资产大于负债的情况下，仍可以申请债务人破产。我们就用这个办法恶心过某家欠我们钱不还的上市公司，还是很管用的。
比如在2018年第17次会议上，上会的时代装饰主要是为地产商装修住宅，万科、华润、保利都是它的客户。2014年到2017年上半年，它的营业收入为8.87亿元、10.64亿元、15.47亿元和7.71亿元;扣非归母净利润仅为2551万元、3737万元、5320万元和2007万元;经营活动产生的现金流净额为负7436万元、负1.93亿元、负9649万元和负1.44亿元。最终被否，问题就在于这个装修行业的壁垒太低，客户又都是客大欺店、强势的主，要交质保金，还要垫资，施工周期长，利润率也不高，但应收账款高，资产负债率高，企业资金很是紧张，这又让发审委不得不怀疑你的持续经营能力。
再比如2017年9月上会的上能电气，2014年到2016年，它的营业收入为2.11亿元、3.46亿元和5.48亿元;净利润为2116万元、3363万元和3629万元;经营性现金流净额为负2210万元、负2541万元和负19万元。发审委一路从经营性现金流为负到应收账款回收慢，存货大量囤积，再到短期偿债能力差，之后到怀疑企业独立的融资能力，接着发现非常规贷款、关联方资金拆借，，定性为内控制度上存在巨大缺陷，上能电气的IPO之路就被连环炮直接炮决。
而我们再看看那些过会公司中经营活动净现金流为负数的情况：
2017年12月26日，发审委第80次会议上会的中铝国际工程股份有限公司连续4年现金流净额均是负数，而且2013年是负22亿元，2016年是负11.9亿元，可以说每年就是赚了个应收账款，应收账款的累计余额已经到了184亿元，资产负债率已经超过了70%，涉及的未决诉讼高达216起，其中被起诉132起，这要是个民营企业，恐怕早就被拖死了，但这个企业过会了，当然人家是央企中国铝业公司的控股子公司，实际控制人叫国务院。体量大、实力硬，同时公司很规范也是可以过会的。
对客户进行走访交流的重要性
，，虎哥要说的是，暴利导致的造假手段如同八仙过海，即使是不容易调节的现金流，只要够狠也是可以凭空虚造的，具体方法在第10期财务造假总述那一期有讲过。
验证项目企业收入的现金流，有时候光有银行对账单和收款凭证是远远不够的，要验证收入的真实性，客户的走访交流也是必不可少的手段。我们优选资本就曾经碰到一家企业，报表显示其利润率挺高，现金流也不错，从会计的角度看不出问题，但后来我们去走访它的重要客户和供应商，从工商局查询到注册信息，并实地去了注册地，发现都是居民楼，没有经营的迹象，原来公司的管理层就是这些重要客户和供应商的股东，这些收入的真实性还值得信吗?
还有一家利润率很高的制药企业，账面现金流显示非常好，但我们从客户那儿了解到的销售情况和公司说法是完全不一致的。
所以遇到经营活动现金流为负数时，要小心警惕它伴生的风险;遇到现金流极好的时候，也要小心求证它的真实性。避免踩雷，投资之道且行且珍惜。
更多精彩内容请关注《虎成论金》IPO那些事A股篇第14期。
作者简介：
张虎成，优选金融集团创始人;中国金融业，影响力的财经视频节目《虎成论金》主讲人;新华社2014中国经济人物。优选金融旗下控股子公司7家，涵盖资产管理、财富管理、文化传媒三大领域。目前，优选金融全球员工总数近400人，累计资产管理规模超过300亿元，处于存续期内的管理规模约160 亿元。
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