成都汇阳投资关于工程机械海外龙头加码电动化，看好电动化大趋势

　　事件一 ：2024年8月12日 ， 小松与ABB签署战略合作协议 ，旨在通过矿山机械电动化减少并最终消除柴油消耗。

　　事件二：2023年12月，小松完成对美国电池解决方案公司(ABS) 的收购 ，致力于开发适用于工程机械 、矿山机械的锂离子电池。

　　工程机械海外龙头加码电动化 ，工程机械电动化趋势凸显

　　2024年8月 ，为完成矿山经营者 的碳减排目标 ， 小松与ABB 签署战略合作方案 ，二者合作开发从可再生能源发电到全电动化采矿车队的综合解决方案(面向矿用运输 、装载和辅助设备 ) 。此次合作是小松继 2023 年底收购美国电池解决方案公司 ABS 后 ，再度加码矿山机械电动化 ，致力于实现采矿作业零排放 。此前，全球工程机械龙头卡特彼勒宣布投资 LithosEnergy，持续推进电动化产品研发;三一 、柳工与宁德持续紧密合作，徐工与比亚迪建立合资工厂 ，均已推出部分电动工程机械爆款产品 ，行业电动化趋势凸显。

　　　电动工程机械市场空间大 ，技术突破后有望迎来发展热潮

　　当前全球工程机械电动化率不足 1%，我们判断技术突破并实现充分降本后电动化渗透率有望达到30%以上 。当前阻碍工程机械电动化率提升的核心因素在于液压系统较低的能量转化效率导致的较高电池成本以及较低续航时间。 为此 ，工程机械电动化的研发方向为使用电传动系统代替液压传动以及电池层面的持续降本提效。其中，电传动价格昂贵，处于产业化初期，大规模应用方案尚不成熟。我们判断电动化产品传动效率瓶颈突破或电池充分降本后 ，经济性凸显将迎来电动化工程机械发展热潮。

　　　产业&政策两端助力 ， 国内主机厂有望引领电动化浪潮

　　产业端，工程机械作为生产力工具，经济敏感性较高， 因此主机厂对成本管控较为严格 。锂电池在电动工程机械成本拆分中占比 40%， 因此锂电池降本 是电动化工程机械提高竞争力的核心 。 中国具备全球最完善 、最领先的锂电产业链 ，磷酸铁锂电池成本较韩国低 17%，较美国低 40%，较大程度推动国内电动化进程 。2024年7月国内电动装载机渗透率高达 15.7%， 同增11.1pct; 三一纯电中挖于荷兰实现 20 台签约预售订单; 新能源搅拌车 、矿卡 、重卡渗透率持续提升。政策端，国家政策积极配合工程机械电动化趋势，2024年8月我国发布首批 7 项电动工程机械国家标准 ，填补行业标准空白 ，将加速电动工程机械市场化进程。我们认为， 国内工程机械主机厂有望充分受益于国内锂电成本优势&电动化产品先发优势，于东南亚等新兴市场实现突破后进军欧美高端市场 ， 引领全球电动化浪潮。

　　　相关公司

　　徐工机械： “ 中特估 ”催化下的低估值国企 。2022 年徐工出口收入占比 30%，同比增长 50%，其中地区占比超80% 。徐工实控人为徐州市国资委 ，2020年9月公司进行混改以来 ，业绩表现及盈利 能力改善均高于行业 ， 国企改革逻辑持续兑现 。根据我们预测净利润 ，2023 年公司 PE 仅为 11 倍 ，处于行业低估水平 ，是，全球竞争力的中国特色估值体系实践 ，关注“ 中特估 ”催化下估值修复机会。

　　　三一重工： 中国，全球竞争力的制造龙头之一 。2022公司出口收入占比 45%，出口稳居国内第一，扣除子公司普迈“一带一路 ”地区占比约 70%。 2022 年公司主力机种挖掘机出口同比增速达 69%，一带一路地区份额稳居头部 。2022 年公司海外综合毛利率 26%，相较国内高出 3 个点 ，海外利润率随着规模扩大仍在持续提升 。根据我们预测净利润 ，2023年公司PE 为 20 倍 ，国内市场低估期应享有更高估值 ，出口板块为成长板块 ，2023 年起公司业绩有望开启筑底反弹 ，有望迎来利润及估值双升。

　　中联重科： 出口高速增长的行业大黑马 。2023 年一季度中联出口收入占比约 35%，同比翻倍以上增长 ，直接出口中“ 一带一路 ”地区占比约 90%， 核心区域中东/中亚及俄语区同比增速翻两倍以上 ，，出口机种为工程起重机 、挖掘机 、高机 、农业机械 、矿业机械等 ， 同比增速翻一至两倍 。根据我们预测净利润 ，2023年公司PE为16倍，公司为工程机械出口大黑马， 一带一路地区及核心产品高速拓展 ，海外竞争力突出。

　　　参考资料： 20240822-东吴证券-工程机械行业点评报告：工程机械海外龙头加码电动化， 长期看好电动化大趋势

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