联系方式：010-67699308 海银财富分析，2017年在国家“脱虚向实”思路的引导下，监管无疑成为定增市场的主旋律。海银财富分析，证监会继发布2.17定增新规(《上市公司非公开发行股票实施细则》、《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》)限制上市公司再融资规模和募集用途之后，又出台5.27减持新规(《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》)，将参与定向增发投资者的退出时间大幅延长。
虽然监管的收紧给定增市场造成了不小的冲击，但海银财富分析，我们相信随着定增的套利功能弱化、概念炒作淡出、资金热度退潮之后，市场折扣率将重新回升，投资将重归理性，万亿级的定增市场将更加具有精细的投资价值。
市场行情总览
海银财富分析，去年12月定增市场的一个小高潮爆发后，进入2017年市场明显出现了回落。在国家去杠杆的大背景下，从再融资新规到减持新规，监管催化着再融资市场的质变，定增市场的发行家数和募集规模逐步下滑，监管引导下的定增市场缩量已成定局。
从一年期定增发行数量与募资总额来看，2017年前6个月发行家数114家，募资总额2043.01亿元，同比2016年上半年分别下降43%和49%;海银财富分析，从三年期定增发行数量与募资总额来看，2017年前6个月发行家数81家，募资总额1787.31亿元，同比2016年上半年分别下降48%和51%。527减持新规后一年期和三年期定增的发行家数和募资规模又进一步下降，数据均已至历史最低值，上市公司通过定增融资的难度明显加大，从侧面来说也利好有实际再融资需求、符合监管要求的内生性增长优异的公司。
图表1：一年期定增发行数量与募资总额
数据来源：Wind，截止2017年6月30日
图表2：三年期定增发行数量与募资总额
数据来源：Wind，截止2017年6月30日
折扣率变化
市场对于定增折扣率的反应其实已经走在了监管的前面，在经历了前几年大折扣的安全边际后，一年期定增在2016年四季度的平均折扣率已降至11.47%，不打自压。海银财富分析，从理论上来讲，折扣水平是上市公司给予投资者锁定期流动性损失的补偿，关于这一补偿的定价到底应该怎样取决于整个再融资市场的资金供求关系和定增项目本身的质量。
从Wind数据可以看出，2017年定增折扣率持续收缩，溢价项目也大量涌现。海银财富分析，一年期定增2017年上半年平均折扣率为7.58%，比2016年同期下降50%，在减持新规实施1个月内更是达到了历史最低值0.82%。海银财富分析，三年期定增由于基本均为定价类项目，参与者也以大股东、战略投资者为主，锁定期长，一直折扣率较高，但2017年上半年平均折扣率也仅为17.09%，比2016年同期下降41%。减持新规实施后，折价率新势头涌现，折扣水平又出现了放大，尤其是一年期竞价类定增的折扣出现了明显回升，一个月内环比攀高了39.58%，相当于是退出期延长后流动性降低带来的补折扣利好，对冲减持新规带来的压力。
海银财富分析，折扣率上另一个现象是2017年上半年溢价发行的定增数高达48个，占比今年总发行的1/4，由此可见即使在没有安全垫的情况下，仍有机构独爱定增，后新政时代项目本身的质量一定会是定增投资的最大看点，折扣率的内涵将更具含金量。
图表3：一、三年期定增平均折扣率走势变化图
数据来源：Wind，截止2017年6月30日
2017已实施项目浮盈
根据Wind数据统计，从上半年已发行的195宗定增项目来看，截止2017年6月30日，项目的平均浮盈13.87%，跑赢同期上证综指11个百分点，超额收益仍旧显著。从下图的浮盈区间统计来看，市价超出发行价的项目占比已达65.13%，浮盈超20%的项目接近1/3，最高的项目累计浮盈409.96%，海银财富分析，由此可见定增市场分化较明显，优质项目的盈利能力依旧可观，未来将更加考验专业投资机构对一级半市场的把握能力。
图表4：2017已实施定增项目浮盈区间统计
数据来源：Wind, 截止2017年6月30日
未来定增进程概况
海银财富分析，截至2017年6月30日，获得发审委通过的未发定增项目共计280宗，共计预计募集资金5012.42亿元，其中竞价项目154 宗，占总宗数的55.20%，已过证监会审核但未过发审委的还不在统计中。海银财富分析，由此可见未来6-12个月定增市场的项目供给依旧充足，在目前3100-3200这种安全边际较高的大盘点位下，这部分资产仍是较稀缺的投资机会。
目前定增市场价值重构已是不争的事实，不过变则通，与时俱进才是整个市场的主基调。在可期的“慢牛”结构化行情中，定增项目的质量本身一定会得到提升，“配置为上，投机为下”将成为定增投资的主逻辑。海银财富分析，我们管理人的定增投资策略也会产生相应变化，更加关注内生性增长优质(α收益)的公司，着重挖掘ROE拐点公司的预期差，结合折扣水平把握周期行业PB修复股，审慎对待主要依靠“题材+折扣”进行制度套利的概念股、题材股。海银财富分析，我们坚信定增规模压缩的过程同时也是市场去产能的过程，跟风进入的投资者将逐步退场，而真正具备主动管理能力、对定增投资理解深刻的专业机构会历久弥坚!
