荣瑞投资基金：后改革时代的投资新方向

　　最近网上频频出现对于国企改革、供给侧改革的不理解、不乐观，很多人认为中国未来3年缺乏股权或股票投资的机会。针对这一现象，荣瑞投资基金管理(北京)有限公司是这么看的：

　　改革开放后的三十年，中国的宏观经济增速一直维持在10%左右，其中劳动力贡献2%的增长，资本投入贡献4%的增速，技术进步贡献4%的增速。但近几年，随着国内人口出生率逐年下滑、劳动者数量增速放缓，我国的人口红利阶段性结束。而劳动者的数量和质量，是推升经济增长的直接动力(劳动者数量不足导致投资需求不足，进而导致资本投入下降;劳动者素质提升缓慢导致生产效率较低，技术投入不足)，现阶段的人口问题，直接导致了经济增速的下滑。

　　若想从根本上改变经济增长问题，最核心的是有效提高劳动者素质，提升劳动效率，实现新型城镇化的内涵式发展。但新型城镇化的推进并不是一蹴而就的，需要土地/财政/金融等各方面政策相配合。但从目前来看，政策面的政治制度、经济制度、经济政策等方面推进并不理想，改革也并不及预期，这些因素不仅在短期内很难结局，甚至中长期都会持续影响国内经济发展趋势。结合权威人士讲话，目前经济处于L型底部就是最直观的结果。这就是为什么很多人不乐观的原因。

　　荣瑞投资基金管理(北京)有限公司作为行业发展强有力的推动者，宏观经济的持续低迷，也导致了股权投资市场不景气，2016年以来，上证综指始终处于底部震荡阶段。经济环境、金融环境、整治环境甚至是文化环境都不清明，容易产生各种社会矛盾。

　　也正是在这一背景下，，政府在维持经济稳定的前提下进行的内部结构性改革有其必然性。这也是管理层不断推进的改革方向，从之前的需求侧刺激(财政政策、货币政策和产业政策)到目前总提的供给侧改革(包括去杠杆、去产能、去库存、降成本和补短板)，通过升级、转型、改革等方式，实现经济增长驱动力的调整和切换，从过去的由投资品和制造业驱动逐渐转变为由消费品和服务业驱动。而这也将直接影响投资风格的变化。

　　荣瑞投资基金认为，目前无论是股票投资市场还是股权投资市场，虽然监管不断趋严，但仍存在成长股估值过高，题材概念炒作以及优质蓝筹被低估的情况。经济结构性调整的理想结果，应该是以垃圾股估值回调，高估值的成长股是否具有业绩支撑为检验标准，而绩优蓝筹股受到资金青睐应该回归合理估值。短期经济结构的好转，主要还是依赖房地产去库存拉动经济增长，房地产企业资金回流，银行债务减轻，居民按揭贷款负债增加，使得我国总体的负债结构趋于合理，才能实现经济的短期良性循环。

　　荣瑞投资基金管理(北京)有限公司认为，在当下经济、金融大的背景下，短期的投资逻辑主要是促进拉动经济增长的发展主线，包括地产业、家电业、银行业等低估值板块，同时结合对单个投资标的的基本面分析，生成理性预期;结合有力的金融技术工具进行合理定价，通过选股和择时，形成配置策略和交易策略。例如选择兼具低估值、绩优蓝筹、高分红为特点的产品，将是结构性调整中、震荡行情下的理想选择。