海银财富：委外投资收缩原因之同业存单或纳入负债

　　海银财富分析，2013年以来我国银行同业存单发行量成倍式增长，2014、2015、2016年分别同比增长17倍、4倍和1倍，截止2017年4月，同业存单托管量为80002亿元，同比增长88%。但同业存单也面临较大监管压力，尽管一直未被监管层坐实，但从今年1月份起，市场已经开始传言同业存单将被纳入同业负债一起考核，而根据127号文，银行同业负债/总负债不能超过1/3，倘若真的纳入，则将限制部分银行的同业负债能力。海银财富分析，以3月发行数据为例，城商行和股份行贡献了近9成的发行量，而商业银行和基金类金融机构则成了同业存单主要的持有者(购买方)。在基金类投资者中，债券型和货币型基金是主要持有者，根据2016年年报数据，二者合计持有9150亿元的同业存单，在基金资产配置中占据14.68%的仓位，是配置最多的债券类资产。

　　图6:2017年3月同业存单发行人结构分布

　　数据来源：中金公司，海银财富研究部

　　图7:2017年4月同业存单持有人结构分布

　　注：非法人类产品包括“证券投资基金、证券公司资产管理计划、基金公司特定客户资产管理组合、企业年金计划、保险产品、信托产品、社保基金、私募投资金、养老基金等”。

　　数据来源：上清所，海银财富研究部

　　海银财富分析，根据25家上市银行一季报，同业负债规模最高，“同业负债/总负债”最高的是兴业银行(16164亿元，28%)，其次是浦发银行(23%)、民生银行(21%)和中信银行(20%)，江苏、上海、交通银行分别为17%、16%、16%。根据MPA考核规定，全国系统性重要机构的同业负债占总负债不超过25%，能拿到满分25分，不超过33%，能拿到15-25分，超过33%则为0分。区域性重要银行同业负债占总负债不超过28%，能拿25分，不超过33%，能拿15-25分，超过33%则为0分。海银财富分析，目前同业存单发行量较大的为兴业、浦发、光大、中信、民生，规模在3300-5500亿元区间(根据中金公司3月同业存单发行存量图表大致判断)，若考虑“同业存单纳入同业负债”的监管预期之后，其占比升至37%、33%、28%、27%、27%，其中兴业银行MPA考核“同业负债”项将拿0分，浦发则将被扣分。而杭州、江苏、上海、北京、平安、华夏则将升至34%、30%、30%、25%、25%、24%，其中杭州拿0分，江苏、上海则将被扣分。因此一季度可以看到，除少数银行外(如中信、华夏)，大部分银行同业负债/总负债的比值相较2016Q4均有不同程度下滑，而目前考虑同业存单纳入考核后的结果仍不达标，因此二季度仍有进一步压缩同业负债规模的需求，同业存单的发行仍旧会受到抑制，进而对表外理财和委外投资造成冲击。

　　图8:25家上市银行“同业负债/计息负债”占比

　　数据来源：Wind，海银财富研究部

　　图9：同业存单发行人统计

　　数据来源：中金公司，海银财富研究部

　　银行同存业务融得资金后，或自营、或直接委外、或先对接同业理财，再由同业理财对接委外投资，大多配置在债券和货币市场。海银财富分析，跟随同业存单发行量的上涨，银行同业理财产品余额也出现快速上行，从2015年初的5600亿元飙升至2016年6月4.02万亿元，表明资金确实在借“同业存单-同业理财-委外投资”的路径出表。目前各银行机构已基本按照“传言”在规划同存业务，此前发行量暴涨的部分城商行和股份行存在突破“三分之一”监管红线的压力，进而导致同存发行缩量，到期不再续作，抽走债市的流动性。

　　图10：银行同业专属理财产品余额及占比

　　数据来源：Wind，海银财富研究部

　　图11:同业存单与银行理财产品收益率对比(6个月期)

　　数据来源：Wind，海银财富研究部

　　4月同业存单发行量为12571亿元(前值20654亿元)，同业存单托管量为80002亿元，环比3月仅净增加1523亿元，增量为去年12月以来的新低。而根据上海清算所数据，截止5月24日，同业存单托管量为76046亿元，相比4月底的80002亿元，下降了近4千亿元，当月同业存单发行量为10155亿元，由于5月仅剩几个工作日，不出意外的话，5月同业存单托管量将出现负增长。海银财富分析，目前监管和整顿仍在进一步发酵和落地，银行负债端和委外端的收缩仍在延续，部分委外产品遭遇赎回，产品净值出现大幅上涨。

　　图12：同业存单月度发行和净增情况

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