中金证券：苏宁云商新零售王者已迎来盈利拐点

　　3 月30 日晚，苏宁云商公布2016 年年报。3月31日，中金证券发布对苏宁云商年度报告的研究报告《预告一季报净利转正，重申新零售王者已迎来盈利拐点》，研报分析认为，预计2017 年苏宁线上将继续保持高速增长势头，同时经营利润在2017 年有望实现盈利。

　　2016 年收入同比增长10%，符合预期

　　苏宁云商公布2016 年业绩：营业收入1485.9 亿元，同比增长9.62%;归属母公司净利润7.04 亿元，同比下降19.27%，符合我们预期。剔除物业资产证券化与股权转让等非经常性损益影响，公司2016 年扣非后净利润约亏损11.1 亿元，但较2015 年(扣非后亏损14.6 亿元)已明显收窄;Q4/Q3/Q2/Q1 营收同比分别+6.5%/+15.1%/+9.8%/+8.1%;公司拟每10 股派0.7 元(含税);公司还预告2017Q1 净利润2000 万至1 亿元(2016 年同期为亏损2.96 亿元)。

　　1、线上线下齐发力，市场份额与经营质量稳步提升。

　　①线上：2016 年GMV805.1 亿元，同比+60.1%，其中自营商品/开放平台分别618.7/186.4 亿元，同比分别+53.6%/+86.7%，而2016 年全国网上零售额增速约为26.2%，表明苏宁易购竞争优势不断增强，市场份额持续提升。目前苏宁线上业务收入占比已上升至35.59%(VS.2015 年25.41%)，我们预计苏宁2017 年线上仍有望实现50%左右的增速。

　　②线下：2016 年底拥有苏宁门店1576 家(全年净关店62 家)，苏宁易购服务站直营1902 家、加盟1927 家，以及苏宁小店13 家。16 年全年同店增速-1.33%，但Q3 已基本持平、Q4 回升至4.28%，呈现逐季改善趋势。此外全年连锁店坪效同比提升19.49%，表明门店优化管理效果显现，后续公司也将更加注重线下门店的经营质量。

　　2、毛利率基本平稳，费用率持续改善。

　　2016 年公司综合毛利率小幅下降0.04 个百分点至14.57%，主因实施积极的价格竞争策略以及较低毛利率的电商业务营收占比提升。期间费用率同比降0.83 个百分点至14.89%，持续改善。后续随着规模效应发挥以及公司系列优化举措显效，苏宁盈利能力有望逐步提升，带来业绩巨大弹性。

　　3、物流与金融业务成长迅速且优势日益凸显，有望成为利润新发力点。

　　物流：16 年底苏宁及天天快递拥有物流仓储及相关配套总面积583 万平方米，快递网店1.7 万个，全年实现社会化物流收入同比增长320%;金融：苏宁银行已获批筹建，全牌照金融生态布局初步成型，16 年苏宁金融业务(支付业务、供应链金融等业务)总体交易规模同比增长157%。

　　发展趋势

　　苏宁积极打造的新零售模式2017 年有望迎来蝶变发力：近年来公司核心经营指标持续向好，我们预计2017 年苏宁线上将继续保持高速增长势头，同时经营利润在2017 年有望实现盈利。此外在行业“合纵连横”趋势下，不排除公司未来继续寻找行业内的优秀标的，通过外延整合等方式来加速自身成长。

　　估值与建议

　　维持盈利预测不变。目前，公司股价对应2017 年0.56 倍P/S。维持推荐评级和人民币18.90 元目标价，较目前股价有77%上行空间。

　　风险

　　线上业务增速低于预期，消费持续低迷，行业竞争加剧。